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彩虹电器IPO:销售费用高存货周转低 技术过时的电热毯还有未来吗?

2020/3/4 20:41:42      挖贝网 刘君

取暖方式千万种,而电热毯恐怕是最不安全的那一种。若非不得已,有多少人愿意在进入梦乡时,身下还缠绕着220V的发热电线?况且很多家庭是全家人一起用。无论厂家鼓吹多安全,在国家进入全民消费升级的今天,这种取暖方式已显得落后。不过,全国最大的电热毯厂家成都彩虹电器(集团)股份有限公司(简称彩虹电器)近期正着手上市,如果上市成功其无疑将成为中国电热毯第一股。

彩虹电器成立于1994年,由成都市电热器厂等八家单位共同发起。本次创业板上市拟募资4.16亿元,其中3.21亿元用于电热毯生产,9495万元用于营销网络及信息系统提升。此次上市保荐机构为华西证券。

彩虹电器主营业务涉及电热毯、电热暖手器、电热蚊香液、电热蚊香片等的产、研、销,2016年至2019年上半年,彩虹电器分别实现营业收入8.20亿元、8.37亿元、10.71亿元、5.38亿元,对应净利润分别为0.76亿元、0.83亿元、1.43亿元、0.66亿元。其中电热毯是其业务中的大头,贡献了大部分的收入和利润。

销售费用占比偏高

彩虹电器目前仍以传统的经销商模式销售产品为主,主要客户有三类,其中包括连锁零售超市、地区性经销商及互联网经销商。与其合作的连锁零售超市包括沃尔玛、永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、红旗连锁、步步高、苏果超市、重庆新世纪等。

彩虹电器近九成收入来自于经销商,2016年至2019年上半年,经销模式业务收入占主营业务收入的比重分别达到86.58%、86.06%、83.99%和88.07%。在未来一定时期内,彩虹电器产品销售仍以经销模式为主。

在经销商经销模式下,彩虹电器的销售费用占比远高于同行可比上市公司。2016年至2019年上半年,彩虹电器的销售费用分别为1.66亿元、1.72亿元、2.19亿元、1.01亿元,占其当期营业收入的比例分别达到20.34%、20.70%、21.73%、19%,远高于可比公司绿萌健康,也高于A股上市公司九阳股份、飞科电器。后二者的数据分别在14%-17%、7%-11%。

同时,2016年至2019年上半年,彩虹电器销售费用分别是其当期净利润的2.18倍、2.07倍、1.53倍、1.53倍。

以经销商模式为主的情况下,彩虹电器的期间管理费用占比也远高于同行可比公司。2016年至2019年上半年,彩虹电器的管理费用分别为8007.67万元、7947.19万元、8861.83万元、5043.99万元。管理费用占当期营业收入的比例分别为9.82%、9.54%、8.77%、9.45%,远高于上市公司浙江美大、闽灿坤,后二者的数据处于4%-8%。

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彩虹电器管理费用分别是其当期净利润的1.05倍、0.95倍、0.62倍、0.76倍。

存在收款及退货风险

经销商模式还有两个明显坏处:存在收款和退货风险、难以控制经销商行为。在经销商模式下,彩虹电器发出商品时不符收入确认条件,且由于季节性原因,一次性发出商品金额通常较大且占存货的比例也较高,存在后期收款难及退货风险。仅2019年上半年,彩虹电器发出的商品就超过存货的三成。

面对众多经销商,彩虹电器也没有好的办法,其在招股书中承认,无法完全控制经销商的行为,经销商的不当行为可能对公司的产品和品牌形象产生负面影响,从而影响消费者的偏好。

存货周转率较低 产品滞销

彩虹电器的存货周转率也远低于同行,2016年至2018年,彩虹电器存货周转率分别为1.27次/年、1.32次/年、1.50次/年。也就是说,彩虹电器每年生产的产品几乎只能周转一次,严重滞销。

此比例远低于可比公司绿萌健康,绿萌健康2016年、2017年的存货周转率分别达到9.53次/年、8.39次/年。而上市公司闽灿坤B同期的存货周转率平均在7次以上,长青集团4次以上,天际股份3次以上。

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彩虹电器认为,电热毯和电热蚊香共用生产厂房及部分通用设备,且两种产品具有一定季节性,销售时间短所致。电热毯的需求在冬季,销售主要在一季度和四季度,电热蚊香需求在夏季,销售主要在二季度和三季度。

与此对应的是,彩虹电器的营业收入近年来增长缓慢,根据报道,2011年至2017年,彩虹电器的营业收入复合增长率仅有2.54%,净利润的复合增长率低至0.62%,直到2018年提高电热毯价格后情况才有所改观。

技术过时的电热毯还有未来吗?

目前取暖方式众多,竞争者众。从取暖方式来看,有空气对流传导、热辐射传导以及接触传导取暖器。空气对流传导目前占据主流,取暖设备包括暖气、空调、地暖、PTC电热风机等。目前国内淮河以北多使用集中供暖,淮河以南的城镇家庭和公共场所多采用空调取暖。热辐射传导的取暖设备有取暖器、小太阳、红外线取暖器、浴霸等。而接触传导取暖器之一的电热毯只分得很小一部分市场。

电热毯作为接触传导取暖设备,存在安全及健康隐患,有着天然劣势。由于使用电热毯容易引发火灾,很多公共场合如今已明文禁止使用。从大趋势来看,电热毯已然成为技术过时产品。根据中国家用电器研究院的数据,2011年中国电热毯销量为4500万床,目前电热毯年销量约为5000万床,8年间增长几乎停滞。作为行业龙头,彩虹电器的电热毯销量近年来始终保持在500万床左右,未有太大增长。

对于激烈的市场竞争,彩虹电器在招股书中也提到,随着科技的进步,新材料、新技术的推广应用,如果不能及时调整产品策略,将面临市场份额下降的风险。如果出现颠覆性取暖方式和革命性新型取暖产品,将影响其行业地位和经营。

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